通脹成2021熱話，但其還可炒作多久？

最近，全球半導體陷入短缺，供應鏈出現中斷。此外，蘇伊士運河的短暫堵塞問題令不少貨輪航程延誤。在英國脫歐後，英國與歐盟貿易的不明朗因素亦令商業活動受影響。

經歷了2020年的低位後，油價在2021年或會推動通脹急升。然而，我們認為這次將與2011年的情況相若，任何通脹壓力亦難以持久。

定價壓力應會逐漸減退

我預計通脹這個主題將會延續至整個夏季，在歐元區的時間可能更長，但我認為，因油價產生的波動性應會在六個月內消失，其他壓力亦會逐漸減退。

誠然，當前人們被迫壓抑需求，並且儲蓄過剩，一旦消費者能夠重次光臨購物區，食客繼續惠顧食肆，家庭可出外度假，消費自然會上升。然而，如單單因為人們在封鎖期間省下不少金錢，就推斷他們在解封後會立刻外出消費，就未免把事情想得太簡單了，尤其是我們不得不考慮物價高於正常水平的因素。

再者，未來十年的通脹趨勢才是對市場的真正推動力。

全球經濟仍存在大量閒置產能，中期而言，我們預計歐元區的通脹率將回到1%至1.5%的歷史範圍，美國則為2%至2.5%。

我們在3月份進行了一項對通脹預期的調查，受訪者普遍認為今年夏季美國消費價格指數將升至3%至3.5%的高位，然後在2022年降至平均2%水平。

歐洲的通脹率升勢略緩，預計在第三季才達到高峰；核心通脹率應極為波動，在1%左右徘徊，但有機會在9月份升至1.5%。

鑑於進口國的生產成本較低，歐元區享有低廉的進口成本，加上歐元相對強勢，令歐元區的通脹率偏低。然而，不少國家有保護本地產業的政策，因此全球化對於降低價格的成效可能受到打擊。

對未來通脹的溢價

盈虧平衡通脹率進一步上升，反映市場對未來通脹給予溢價。

根據本人經驗，短期通脹變化對於基於市場的長期通脹預期往往有過大的影響。盈虧平衡通脹率亦通常會回歸至往年的平均核心通脹率。

過去幾年，盈虧平衡通脹率的交易價格低於預期水平，但近期情況剛剛相反，投資者開始付上通脹對沖溢價。這與2011至2012年實施多輪貨幣寬鬆措施後的情況相似。

上述情形或會持續至夏季，在此時買入的投資者務須明白，盈虧平衡通脹率已不再便宜──通脹風險溢價甚至有機會進一步上升。

看好前景的投資者應會將價格上漲視為重振經濟的必然因素，但對未來悲觀的投資者可能將這種情緒視為下行風險。換句話說，推動債市估值的是預期──人們預期未來通脹升溫，或許意味著部分投資者選擇在通脹率高時買入通脹掛鈎債券，而非在通脹對沖便宜的時機買入。假如在今年稍後時間，通脹像我們預料般放緩，投資者或會覺得他們為這些對沖產品付費過高，屆時通脹掛鈎債券的估值可能下跌。

通脹升溫往往令長期利率上升，這不利於長期通脹掛鈎債券的表現。基於這個原因，我在夏季前偏好短期通脹掛鈎債券。其後，隨著定價壓力開始下降，我應會選擇存續期較長的債券，因為我預計2021年的通脹會像2011年一樣，重回歷史上的正常水平。