烏克蘭危機消息：金融市場、環球增長及通脹的前景

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烏克蘭戰爭繼續為烏國及其人民帶來沉重打擊。另一方面，金融市場大幅波動，能源價格急升。

以下四位安盛投資管理的專家將闡述其觀點，分析是次危機對市場、環球宏觀經濟前景、通脹走向和新興市場的影響。

Chris Iggo，核心投資部投資總監

烏克蘭危機為市場帶來重大不確定性。其中能源價格和增長預期受到最顯著影響，市場亦同時需要應付通脹升溫和貨幣緊縮的前景。

我們分別看到利率上行，且債券收益率從2021年的低位大幅向上。信貸息差顯著擴大，而由於投資者尋求更高風險溢價，許多股票的評級因而明顯下降。

在估值回落下，我們應否再度入市？不確定性令人質疑入市決定，但看看當中反映的因素，我們可能正接近某個值得考慮的水平。債券方面，市場已大致消化未來12個月的貨幣緊縮，如預期屬實，這可能已為收益率的終點設定了上限。隨著聯邦儲備局（聯儲局）穩步收緊政策，我們預期在本周期，基準10年期國債收益率將達到2.5%-3%的高位。

我們認為信貸市場仍然狀態良好。我們亦認為信貸息差擴大，反映了信貸回報（投資級別和高收益）可能跑贏政府債券。

我們相信股票的盈利預測，尚未完全考慮烏克蘭衝突或增加衰退風險，且緊縮周期的影響往往會延遲，因此未來的每股盈利預測仍有可能下調。

市場對俄羅斯與烏克蘭和談的消息反應正面，但股市仍需面對債券收益率上升、貨幣緊縮及一些企業盈利預期下調。然而，我們更有信心地認為，利率前景所反映的因素在現階段屬合適，並需視乎未來的通脹發展。

David Page，宏觀經濟研究主管

俄烏戰爭將對兩國經濟造成沉重打擊；我們預期俄羅斯所受的制裁將持續長時間，這可能使能源價格保持高企。俄羅斯和烏克蘭是主要商品供應國，供應鏈受阻，令市場日益預期全球通脹可能更高，回落速度或較先前預期慢。

預期歐洲將成為增長衝擊的中心，天然氣價格上漲將嚴重擠壓收入、家庭開支和商業投資。財政回應措施應可稍為抵銷影響，但我們預期歐元區第二季的增長將收縮，其後在第三季持平或錄得正數，但仍有可能連續兩次錄得收縮的風險，即標誌著經濟衰退。今年後期，公眾對投資的支持應可帶來幫助，我們預測歐元區今年的GDP增長為2.1%，明年為1.2%。

英國也將受到汽油價格上漲打擊，生活成本急劇上漲，對實際收入造成的壓力，可能是英國自1970年代以來最嚴重的一次。到目前為止，英國的財政回應措施較歐洲溫和，央行正收緊政策。這可能使英國的經濟活動受到重大打擊。我們預測今年的增長為3.8%，明年為0.7%。

油價牽連到汽油成本，使美國的消費開支顯著受影響。實際收入承受壓力，我們預期美國的經濟增長將放緩，甚至大幅減慢。我們預測未來仍會持續增長，但因應預期庫存大幅減少，可能有季度回報呈負數的風險。風險在2022年下半年將更為明顯，我們預期聯儲局將因此稍為放慢緊縮步伐。

中國的結構轉型需面對國內挑戰，加上COVID-19再次爆發，達到政府5.5%的增長目標甚具挑戰，我們預期當局將推出大規模財政和貨幣刺激措施，推動經濟達標。整體新興市場方面，食品價格通脹仍然是問題，新興市場央行可能被迫進一步收緊政策。

整體而言，我們預期全球通脹將急升，令全球增長放緩至今年的3.1%，明年則為2.8%。這可能代表發達經濟體的央行不需要大力收緊貨幣政策，2023年有一些減息空間。

Magda Branet，新興市場和亞洲固定收益主管

2022年初以來，以美元計價的新興市場債務指數下跌約10%，部分原因是避險情緒升溫和息差擴大，美國國債遭拋售也產生了一些影響。

烏克蘭遭入侵之初，俄羅斯和烏克蘭的主權債券迅速跌至谷底，市場認為兩者的違約率不相伯仲。入侵行動前後，兩者有著巨大分別：俄羅斯的評級為BBB級（即投資級別），擁有新興市場最穩健的資產負債表之一；烏克蘭的評級則為B-。

俄羅斯的償付能力相對較高，但違約問題主要視乎其償付意願。例如俄羅斯提出以盧布回購部分美元債券，這將成為若干債券的違約事件。

但早在戰前，兩個國家在新興市場債券指數的佔比均相對較小——俄羅斯約3.5%，烏克蘭則約1.5%。即使俄羅斯遭剔出所有指數，我們仍然擁有相當多元化的投資組合，涵蓋約70個國家，以及約450間以美元發債的企業。

目目前商品價格上漲，在我們約一半投資範疇內是有利因素，這些國家為商品出口國，貿易受到正面影響，支持了其貨幣和財政賬戶，反觀商品進口國則受到負面影響。

主要不利因素是聯儲局收緊政策，參考往績，新興市場會受到負面影響，原因是這代表了美元流動性減少。對有高融資需求及流動性的國家，將受到最嚴重打擊。與聯儲局過去的緊縮周期相比，受目前貿易造好帶動，許多新興市場經濟體現時的融資需求偏低。

2021年以來，新興市場已相當進取地收緊貨幣政策，並率先應付通脹問題。因此，目前許多新興市場經濟體的利率遠高於美國或歐元區——這種差異降低了資本急劇外流的可能性，成為新興市場及其貨幣的支持因素。

展望未來，新興市場強勢貨幣債務的收益率水平值得考慮——高收益率債券的收益率略低於10%，對比歷史為極高水平。除2020年一段短時間外，這是該資產類別在過去10年最高的收益率。

Jonathan Baltora，主權、通脹及外匯，以及固定收益主管

我們認為，全球現時的高通脹，是由疫情相關的破壞和油價短暫上漲造成，同時亦反映了三個長遠結構轉變：財政開支、去全球化和貿易戰，以及綠色革命。

緊縮時代已過去，政府正支持消費者和企業——財政開支增加，預期烏克蘭戰爭將增加軍事預算開支。這意味財政結餘趨向負數，但經濟增長和潛在通脹可能更高。

2018年開始中美貿易戰後，去全球化成為了因素之一，而烏克蘭戰爭可能加快此趨勢，促使企業重新思考其價值鏈和供應鏈。企業開始在境內生產，因已意識到不能總是依賴最便宜的來源提供投入品。

隨著全球邁向淨零，綠色革命正推動消費者升級消費習慣，我們認為這將成為通脹的因素之一。

我們認為，目前的極高通脹可能在2022年下半年開始減退，但因戰爭採取的措施將減慢回落速度。例如美國曾表示可能向市場釋放部分石油儲備，但其後需要更換庫存，這在短期內或可降低油價，但到2023年則可能會回升。

雖然如此，看看市場預期的一年期通脹率，便能知道2022年的預期通脹率極高，但市場仍預期明年和其後一年的通脹將大幅放緩。

我們相信這標誌著投資機會。例如我們預期由現在至年底，5年期美國國債通脹保障證券的收益將介乎4%至5%，息差極具吸引力，此乃受惠於通脹水平高企，同時可對沖較預期頑固的高通脹。

盈虧平衡曲線的倒掛明顯，反映市場仍預期通脹屬暫時性。油價大跌為最大風險，但並非我們所想的，而即使油價回落至每桶90美元，也不會改變我們偏好短期通脹掛鈎債券策略的觀點。在按年通脹開始放緩前，我們認為通脹掛鈎債券市場將繼續向好。