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每月市場評論

每月中國觀點:股市反彈勢頭能否持續?

  • 19 一月 2023 (10 分鐘閱讀)

完整字幕如下:

姚:大家好,歡迎收看我們的每月觀點。我是姚遠,安盛投資管理的新興亞洲高級經濟師。首先,我祝願各位觀眾2023年快樂美滿。

今天,我很高興邀請我的同事股票投資組合經理William Chuang(莊瑋倫)再次來到與我們討論他對中國股票市場的看法。

Will,歡迎你!

莊:謝謝你的邀請,Aidan!

姚:過去幾個月,我們看到中國股市的巨大轉變。今年的反彈勢頭非常強勁。事實上,恒生指數是2023年迄今表現最好的市場,A股緊隨其後。在經歷過去兩年令人失望的表現之後,你認為是什麼推動了市場如此強勁的複蘇?

莊:我們上次討論中國股市是8月,那時我說市場處於停滯狀態,要等待變化發生。由那時至今,變化還真大。而這就是推動中國股市自10月底以來上升50%的原因。這裡有幾個因素在起作用:

首先,疫情情況在整個秋天變得更糟,多個城市實施了流動限制。然後是10月舉行黨大會,領導層進行改組。市場對此的共識是中國將堅持與過去幾年相同的政策,這些政策對經濟造成了巨大拖累,但我們那時已認為實用主義將贏得勝利。畢竟,人們的預期已低得不能再低了,情緒也不能更糟了。因此,當北京開始拆下過去兩年建立的清零架構,讓所有人感到意外。因為大多數人並沒有把「實用主義」放在考慮中國前景的框架內。

其次,從11月中旬宣布的「金融16條」計劃起,我們開始看到北京對房地產行業進行更有意義的干預。隨後的政策亦表明中國希望解決供應方面的問題,並為開發商的財務狀況提供支持,但強調保證流動性。現時焦點已轉移到需求端,我們看到彈性抵押貸款利率的實施以及限購令取消。

如果清零方針和房地產行業是中國股市的兩個主要隱憂,那麼我們可以看到在過去兩個月,中國已迅速採取行動解決這兩個問題。這就是市場表現如此的原因。關鍵驅動因素是突然偏離谷底預期。

那麼Aidan,你認為經濟基本面與目前市場的樂觀情緒是否一致?有甚麼風險可能會剎停反彈嗎?

姚:以近期看,所有目光還是集中在疫情發展上。不幸的是,官方數據終止讓市場無法知悉我們正處於感染週期中的何等位置。但按照日常觀察和調查信息來看,高,雖然一些城市和地區已經過了感染高峰期,整體感染的絕對水平仍然很。

這些都反映在經濟數據上。官方月度數據描繪了政策轉向後的混亂景象。但如果您查看有關交通、流動性、貨運量和房屋銷售的高頻每日數據,就會發現活動在12月下旬觸底的跡象,此後開始復蘇。因此,這似乎是隧道盡頭的曙光,我認為這有助於加強市場的樂觀情緒。換句話說,中國面臨的是短暫的衝擊,但復甦將超越近期的挑戰。

在風險方面,我們需要在農曆新年期間留意疫情情況。尤其隨著農民工返鄉度假,病毒從城市向農村傳播,可能對當地醫療衛生系統造成壓力。如果農民工因病延誤返城時間,可能會推遲預期的復甦並擾亂市場。

Will,你如何看今年中國股市的前景?在最近幾個月取得可觀回報後,你認為市場還有多少上升空間?在行業方面,你在哪裡看到機會,投資者應該如何定位?

莊:這是一個很好的問題。 我們回顧過去十年的MSCI中國指數,注意到兩件事。

首先,由低峰到高峰週期通常為3年。我們在2011-2013年、2015-2018年以及2018-2021年均看到如此。如果歷史模式成立,當前的上升週期應該會延至2024年初。雖然我們可能會看到短期獲利回吐,但我認為結構性上升趨勢應該保持不變。

其次,從2021年初到10月,MSCI中國指數調整了60%以上。上兩次有類似調整規模的是亞洲金融危機和環球金融危機,在兩個金融危機發生後,市場在接下來的12-18個月內回報率超過 150%。

鑑於週期性低谷的反彈早於預期,我們對中國股市有正面盈利修正機會感到相當樂觀。我們繼續看好潔淨能源領域,並認為今年將是可再生能源安裝強勁增長的一年。我們也看好消費類股,仍然板塊將受惠於兩年來因疫情需求受壓的反彈。休閒旅遊板塊的反彈速度可能快於預期。

以上市場觀點與你的經濟前景一致嗎?清零政策轉彎和最近其他事態發展會否令讓你重新考慮2023年的增長和政策預期?

姚:肯定有的。儘管我們對清零政策轉變的方向和起點做出了正確的判斷,但我們對變化的速度和規模預期過於保守。我們本預期開放過程的預期將是循序漸進的,但事態的發展顯然超出預期。

這裡有兩個層面的影響。短期內,由於缺乏醫療和心理準備,這將對經濟和社會的破壞大於預期。這已經反映在11月和12 月的數據中,而壓力將在今年前幾個月維持。因此,我們的第一季度增長預測存在下行風險。

然而,更快的重新開放也意味著隨後的復甦可能提前,而且勢頭可能比之前想像的強勁。我們認為這將由消費和服務引領,原因是這兩個行業受到清零限制的抑壓程度高於其他行業。我們看到北京繼續以寬鬆政策促進這種復甦,隨著政策傳導改善,可能需要更進一步加大刺激力度。

面對這些影響,我們尚未改變2023年的增長預測:維持5%,仍然高於市場普遍預期。然而,風險的平衡已經從政策轉向前的下行轉向現在的上行。

總括來說,我們的宏觀前景與目前市場的樂觀預期是一致的。

再次謝謝Will回來分享你對2023年中國市場前景的看法。亦多謝各位觀眾收看此節目。再次祝願各位新年快樂。

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