展望2022：亞洲（中國除外）——從出口導向轉為消費導向

要點

• 增長正常化將不再完全由出口帶動，國內需求的復甦將是主要推動因素
• 疫苗接種率較高的出口依賴型經濟體繼續表現優於依靠國內需求而新冠病毒免疫力不強的經濟體
• 政策正常化下，央行立場將日趨強硬，但幾乎沒有央行會真的加息

2021年是意外連連的一年。雖然經濟增長從谷底反彈，但隨着Delta新冠病毒變異毒株的傳播，亞洲區消費受壓、供應鏈限制收緊，拖累經濟增長。最近，不斷上升的商品價格帶來額外的不利因素。今年的一些趨勢很可能將持續到2022年。出口依賴型經濟體（韓國、新加坡和台灣等）今年的增長將繼續高於趨勢水平，惟我們預計全球需求將轉向服務業，增長速度會減慢。相反，疫苗接種率較低的內向型經濟體（印度、印尼和菲律賓等）可能會繼續面對遲遲不得解決的疫情亂局。整體而言，我們預計亞洲（中國除外）的按年增速將從今年的6.1%小幅放緩至5.0%，並在2023年進一步降至4.8%的常態水平。

增速放緩但增長動力擴大

由於科技相關產品（尤其是半導體）的需求旺盛，出口增長是今年亞洲經濟復甦的主要推動因素。然而，隨着世界其他地區走出疫情陰霾，亞洲區以外的供應恢復活力並減少對亞洲商品的需求，該因素將於2022年減弱。

由於疫情亂局漸漸遠去、國內活動恢復正常、勞動力市場收緊和工資恢復增長，2022年經濟復甦將得到更有力的消費增長支持。不過，病毒的受控程度將是亞洲各地的主要區分指標。比起遠未達到集體免疫的國家，疫苗接種率較高的國家有望更快出現增長動力的轉換。

隨着疫情相關的影響減弱，全球需求將開始從商品轉向服務。有賴政府最近的努力，某些國家的邊境管制已開始放寬。儘管還遠遠不如疫情前水平，但這些改進無疑可以為陷入困境的服務業緩解燃眉之急。

應對暫時性通脹的貨幣措施有限

價格壓力亦日益上升，引發有關亞洲各國可能採取破壞性緊縮貨幣政策的擔憂及討論。雖然我們認為短期內存在大量通脹上行風險，但大多數央行都不會作對激烈反應（圖1）。

預料亞洲經濟復甦將循序漸進——外部需求（尤其是來自中國的需求）放緩、疫情依舊阻礙增長，以及能源價格飆升。此外，消費者物價指數（CPI）通脹率大致上仍處於亞洲各國央行的可接受範圍內，預計在基數效應消退後將回復正常水平。最後，由能源危機和供應瓶頸導致的物價上升應屬暫時性，沒必要激烈收緊貨幣政策。因此，雖然部分央行（例如韓國央行和新加坡金融管理局）已率先因應本地經濟大幅好轉而開展政策正常化，我們預計亞洲大多數央行將避免收緊政策，以增強其經濟抗逆力。同樣，亞洲還應以支持可持續復甦為主要重點，謹慎地進行財政重整，讓充足的刺激措施促進經濟增長。

我們的良性展望面臨一個重大風險，那就是美國聯儲局的政策。縱使亞洲的經常賬狀況較強健，而且對外債的依賴程度較低，其表現應該會優於其他新興市場，但是聯儲局收緊政策的速度快於預期可能會對該區構成挑戰。此外，遏制病毒失敗將會阻礙由消費帶動的經濟復甦，而更持久的通脹可能會迫使各國央行比預期還早收緊貨幣政策。這些因素共同作用，又或是僅僅其中一個因素起作用，都可能導致明年亞洲經濟增長大幅放緩。