約翰遜黯然離任的啓示

六年來，英國因脫歐問題而長期陷入政治分歧。現屆政府促成相對較硬脫歐局面相對動盪，越來越多跡象顯示其貿易壓力日增，且勞動市場已不能再以過去的方式僱用歐盟公民。疫情和能源危機使英國經濟雪上加霜，約翰遜政府有別於保守黨的典型作風，需要同時支持。如英國能與歐盟建立更具建設性的關係，並加強管理財政前景，將有助鞏固市場對英國資產的信心。這或可令英鎊轉強，及改善英國股票的回報。然而，我們需先通過保守黨領袖選舉一關⋯⋯在溫布頓網球賽結束與英超開鑼之間的空檔，這將備受關注！

秋天將迎來政局改變

在民主制度擔當要職的政治人物，往往任期短暫。一般領袖任期約為四至五年，基於民主體系的特色，或選民開始厭倦其表現，很少人可以掌權超過兩個任期。大部分人也逃不過此命運，甚至未能完成一整個任期。因此，約翰遜離任並不令人意外。本周，約翰遜所屬政黨成員聯手反對他繼續擔任英國首相，在西敏寺上演了一場鬧劇。約翰遜仍然拒絕即時下台，但相信到了今年秋季，甚至可能更早時間，英國便將由新首相和新內閣接手。投資者固然需要審視這些短期政治事件，關注哪些潛在經濟問題可能導致政局不穩，並在政治上需要解決。

由卡梅倫種下分歧甚深

本周的事件大致反映了約翰遜本人及其「領導」風格。但政治力量的影響力，往往較個人更加深入。早在2016年，執政保守黨內部就應否脫歐存在分歧，當時首相卡梅倫曾競逐連任。公投過後，保守黨進一步出現分歧，卡梅倫的繼任人文翠珊嘗試提出相對溫和的脫歐方案，但當時約翰遜受到黨內脫歐人士大力支持，最終簽署另一項方案，並成功推翻文翠珊。今年夏季，我們可能再次看到這些分歧出現。

脫歐損貿易 解鈴還須新思維

議會內各個黨派普遍無意尋求英國重新加入歐盟，但根據民意調查顯示，2016年以來，公眾對英國歐盟成員國資格的分歧變化不大，比例約50:50。但這不代表將會維持現狀。保守黨政府較為溫和，但英國需要極為不同的領袖及團隊，擺脫過去數年的運作模式，才能解決一些脫歐相關問題，2018年以來，這些問題為經濟產生負面影響。對英國企業而言，與歐盟進行貿易顯然更加困難，尤其是中小企，貿易波折重重，遠超丹佛港貨車車龍反映的實況。北愛爾蘭協定也陷入僵局。酒店和農業工人短缺，也反映了人口無法自由流動的顯著影響。新政府可解決其中一些問題。布魯塞爾總部喜見約翰遜離任的消息，這暗示了歐盟願意尋求更具建設性的關係。

新政府需維持財政穩定

市場期待英國與歐盟的關係有所進展。在外匯市場，英鎊稍為轉強，可見市場就英國改變政策方向反應積極。普遍而言，受新冠疫情影響，英國近年的財政政策一直極之被動。政府在疫情期間提供大規模援助，並急於為能源費用上漲作出一些支援。但當局幾乎沒有提出過深思熟慮的長遠財政政策。預算責任辦公室（ORB）近期發表文章，說明了英國公共財政的可持續性面臨風險，包括疫情、脫歐和能源危機的打擊。3月份，OBR估計本財年政府的借款將佔GDP的3.9%。不過，增長放緩和利息款項增加，為該估計帶來上行風險。解決公共財政惡化，同時需要平衡履行「升級」的政治承諾和支援公共衛生系統，將會是約翰遜繼任人面對的重大挑戰。

與歐盟改善關係利經濟

與歐盟達成更具建設性的貿易協定，摒棄荒謬及代價高昂的想法（如重新引入英制單位），或有利英國的經濟表現。雖然目前貨幣處於緊縮周期，但利率仍可能保持偏低水平。在發展可再生能源方面，英國已有明顯進步，這應可支持潔淨科技領域的創新。扭轉一些令國際科研合作減少的脫歐相關決定，亦為有利把英國帶回正軌。 

估值低廉 投資者等待訊號

與其他發達股票市場相比，英國股市的估值低廉，英鎊兌美元亦低見1.20美元。如英國的政治方向有利好轉變，環球股票投資者可能會受到廉價的股市和貨幣吸引。當然，目前風險資產的氣氛依然低迷。在我們的投資組合管理團隊支援下，我剛剛完成了債券和股票前景的季度評估，當中利用我們的框架聚焦宏觀、估值、氣氛和科技因素(MVST)。信貸和股票的宏觀負面分數頗為一致，估值分數亦表現穩定。目前市場日見便宜，顯示未來可望有更佳回報，但投資者仍需尋找有助市況好轉的催化劑。

與過去一樣，市場事件相當重要。接下來，我們將迎來下一輪美國通脹數據、聯儲局另一次利率決定、第二季財報季度開始，還有且英國政局可能出現大為改變。所有事件均可能為市場帶來負面影響，而英國普遍存在巨大分歧（尤其是保守黨），意味政治事件的負面衝擊可能更大。投資者希望領袖可以更加務實，真正關注英國的長遠經濟問題。英國經濟並不惡劣，擁有領先世界的公司、強大金融服務業和受過良好教育的勞動力。如政局能夠釋放其潛力，未來英國市場可望為投資者造就更多機會。