每月市場觀點：固定收益投資機遇、股市開局向好及日本經濟策略
公司債券市場：利率與信用回報並行
公司債券回報主要由無風險利率收益及信用利差構成，後者用以補償相對政府債券所承擔的額外風險。過去十多年，信用利差呈結構性收窄；惟自 2022 年以來，基礎利率顯著上升，令信用利差在總收益中的佔比降至金融海嘯以來低位——投資級債券約 20%，高息債券約 50%。在我們較為溫和的宏觀假設下，預期基礎利率及信用利差短期內不會出現顯著變化。存續期較短的高息債券較適合目前偏正面的經濟環境及股市表現，即使基礎利率上行，對整體回報的影響亦相對有限。相反，存續期較長的投資級債券在信用環境轉弱時具一定防禦性，利差擴闊往往可由基礎利率下行所抵消。隨着市場預期央行將進一步減息，投資級債券回報料可維持穩健，正如 2025 年所見。我們並未將信用收益佔比回升至歷史均值視為基準情景。整體而言，固定收益前景仍然正面，信用資產於 2026 年具備良好表現基礎。
股市前景正面，回報分布趨於平均
2026 年初，全球股市表現強勁，主要股指於年初即顯著上升。市場對非美國及非科技板塊的興趣升溫，並初步獲得驗證——新興市場、日本及歐洲股市均跑贏美國。展望後市，我們預期科技與非科技板塊的表現差距將逐步收窄，惟科技板塊仍有望保持相對領先。AI 發展將繼續推動科技企業盈利增長，而 AI 在更廣泛產業的應用，亦有助其他企業提升收入或降低成本，從而加快利潤增長。雖然納斯達克指數近期相對落後，但新興市場科技股表現仍領先多數市場。歐洲股市可望受惠於國防及基建開支明顯上升，有助抵銷關稅影響及來自中國進口產品的競爭壓力；同時，歐洲股市估值亦顯著低於美國（價值型）股票。
日本的戰略性崛起
2025 年對日本來說是重要的一年。日本經濟擺脫長期通貨緊縮後，新一屆政府將政策重心轉向提升中長期增長潛力。相關策略包括推動 AI 及機械人發展、加強國防能力、深化企業改革，以及在社會保障改革框架下應對通貨膨脹。經合組織已將日本的 2025 年增長預測提升至 1.3%，並預期通貨膨脹將穩定於 2% 左右。隨着增長加快，企業部門的現金儲備為增加投資、提升工資及改善股東回報提供空間。然而，日本仍面對挑戰。在高債務水平及貨幣政策逐步正常化的背景下，政府需在「負責任且積極的財政政策」之間取得平衡。低利率環境令日圓偏弱，有利出口，但同時削弱消費者購買力；地緣政治風險及潛在油價上行亦構成額外風險。為確保增長可持續，日本正從多方面推進調整，包括提升能源等關鍵領域的戰略自主性，以及發展本土替代供應，減少進口。
資產類別觀點摘要
| 正面 | 中立 | 負面 |
|---|
相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。
| 利率 | ||
|---|---|---|
| 美國國債 | 聯儲局路徑更為明確，孳息率有望下降，但仍需關注通膨 | |
| 歐元 - 核心政府債券 | 歐洲央行料未來數月維持利率不變，孳息率預期平穩 | |
| 歐元 – 政府債券利差 | 西班牙、義大利及葡萄牙債券孳息仍具吸引力 | |
| 英國國債 | 英格蘭央行額外降息應支持英國國債回報 | |
| 日本國債 | 持續貨幣政策正常化可能會增加日本國債市場孳息率 | |
| 通膨 | 美國通膨約3%，短存續期通膨債券仍具吸引力 |
| 信貸 | ||
|---|---|---|
| 美元投資級債券 | 基本面穩健，但估值吸引力下降 | |
| 歐元投資級債券 | 短端利率穩定，建議延長存續期以提升孳息 | |
| 英鎊投資級債券 | 財政預算可信，長期孳息有望降至5%以下 | |
| 美元高息債券 | 儘管有一定信用風險擔憂，宏觀與企業基本面依然提供支撐 | |
| 歐元高息債券 | 相較於投資級債券，息差和孳息近期上升帶來潛在回報機會 | |
| 新興市場硬通貨 | 宏觀背景與個別國家因素共同支撐回報機會 |
| 股票 | ||
|---|---|---|
| 美國 | 財政和貨幣政策刺激措施提供支持，而 AI 採用應推動生產力提高 | |
| 歐元區 | 經濟增長背景改善；對銀行、電氣化和國防產業有利 | |
| 英國 | 利率下行及財政穩定支撐價值股表現 | |
| 日本 | 財政擴張利好日本企業盈利，支持內需板塊 | |
| 中國 | 中國科技股受惠於中美脫鈎、盈利改善及潛在政策刺激 | |
| 投資主題 | 長期而言看好人工智慧、電氣化和碳轉型策略 |
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