每月投資觀點

美元疲軟可能會使美國資產更具吸引力

過去一年，美元/歐元的短期利率差異增加了 100 多個基點。但美元非但沒有受到支撐，反而在外匯市場上表現疲弱。美國政策、流入美國的外資減少，以及德國財政刺激可能加快歐洲經濟增長等因素共同導致了美元走弱。美元的短期前景不確定，因為它往往在地緣政治風險上升時受益。但從歷史上看，美元表現出較大的週期性波動，並且近年來價格昂貴。美國通膨走高及經濟增長放緩，可能進一步加劇美元下行壓力；若華盛頓被迫應對債務軌跡而收緊財政政策，也可能帶來同樣影響。投資者應記得，歐元兌美元曾一度高達 1.60，而考慮到當前市場情緒，升至 1.25 至 1.30 也並非不可能。美元再跌 10% 至 15%，或可作為解決貿易逆差、提升美國資產吸引力的一部分方案，尤其是在當前股市仍處於高估狀態的背景下。

是孳息率曲線還是信貸市場？

套利的概念——透過買賣資產以利用價格差異獲利——意味著價格最終將被迫趨於均衡。但這並不一定意味著平衡是靜態的——資訊的持續流動要求投資者不斷修正其價格預期。政府債券存續期與企業信用利差之間的關係，是動態均衡的一個典型例子：投資者可以選擇維持無風險隔夜投資，拉長政府債券曲線上的存續期，或者透過企業債券指數承擔信用風險。權衡的關鍵在於政府債券曲線的期限利差與信用利差之間的比較，哪一種能在孳息率變動時提供更多保護。當前市場共識似乎更傾向於持有企業債，而非政府債。但在孳息率曲線的某個時刻，套利將開始，投資者將再次修改其假設——儘管我們似乎還沒有達到那個臨界點。

內循環：一個強大的投資主題

在中國的週期性阻力、結構性失衡和充滿挑戰的地緣政治背景下，內循環正在成為一個強大的投資主題。在過去的十年中，決策者以各種形式強調了這一點——內循環有助於推動技術進步，降低供應鏈風險並鼓勵國內需求。科技、能源轉型、醫療保健和大眾消費平台是主要受益者。此外，人工智慧和智慧製造領域最近崛起的中國領導者表明，增長可能來自更廣泛的全球參與者。因此，由於宏觀層面的廣泛復甦仍然具有挑戰性，投資者應將注意力集中在政策和技術領導力支持的領域。頑固的通縮可能會繼續，而國內經濟正在消化關稅衝擊、日益加劇的製造業產能過剩和持續的房地產緊縮週期。國內通縮壓力可能會日益壓制增長和收益。

資產類別觀點摘要

以下觀點反映首席投資總監團隊對資產類別回報和風險之預期。色塊顯示相對於長期觀察趨勢三到六個月內的預期回報。

首席投資官團隊意見借鑒了安盛資產管理宏觀研究和安盛資產管理投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。

* 安盛資產管理確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本

資料來源：彭博社