每月投資觀點

投資者等待美國政策明朗化

美國政策不確定性及其對前景之影響仍是市場關注焦點。在出現不利結果的情況下，鑒於增長、通膨和利率面臨威脅，美國資產仍然面臨最大的風險。預期2025 年美國股票和長存續期債券表現不佳，這是市場對此的反映。今年夏天，政策可能會變得更加明確。投資者應為高企的進口關稅水平和強調中期財政可持續性風險的預算做好準備。在固定收益方面，短存續期策略回撤較小，年初至今的回報為正。穩健的基本面應有助於維持信用資產的表現，且利率風險有限。美國和大中華區由於處於貿易戰中心，股票指數表現不佳。幾乎沒有國家可以免於貿易風險，但隨著不確定性持續存在，估值倍數最低的股市表現應會更好。根據當前估值，英國、加拿大、澳大利亞和歐元區的下跌風險最低。

央行政策：同樣的衝擊，不同的應對

疫情大流行提醒我們，貨幣政策不足以應對經濟不對稱問題。幾十年來，標準模型在某種程度上忽視了經濟中的供給側問題，而是優先考量需求穩定。儘管歐洲中央銀行（ECB）的策略評估理應解決這一關鍵問題，但反應卻可能有所不同。

聯儲局（Fed）面臨美國貿易政策不對稱的衝擊，儘管在「解放日」之前，市場就已普遍預期美國通膨將上升、GDP增長將放緩。相比之下，歐洲央行面臨的是對稱衝擊，即增長和通膨略有下降（可透過標準工具輕鬆應對）。因此，聯儲局的反應應該與歐洲央行有所不同，至少在理論上是這樣：聯儲局的政策制定者應仔細權衡以價格穩定為目標，而非充分就業的成本和收益，反之亦然。在此背景下，市場認為聯儲局和歐洲央行均可能在 2025 年繼續減息。

外國資金流入美國信用債市場：暫停而非倒退

近期，由於美國例外論的聲勢下降以及新台幣大幅升值，市場對外國投資美元信用債的擔憂有所抬頭。這一變動來自于投資者重返國內股市、出口商結匯導致的美元供應量激增，而需求有限。資料顯示，歷史上美元與外國投資者持有美國公司債券之間不存在結構性關係。相反，其他因素在推動外國需求方面發揮著重要作用，例如全球儲蓄供應情況和競爭性的國內投資選擇有限。對於亞洲投資者來說，外匯對沖成本具有挑戰性並非什麼新鮮事，但若壽險公司在銷售以美元計價的保單時面臨阻力，那麼從壽險公司購買美元信用債的數量可能會減少。如果本地投資者認為美元被高估，情況將更加糟糕，未來可能會遭受更多虧損。同樣，外匯對收益造成衝擊可能會限制保險公司繼續將資本投入美元信用債的能力。

資產類別觀點摘要

以下觀點反映首席投資總監團隊對資產類別回報和風險之預期。色塊顯示相對於長期觀察趨勢三到六個月內的預期回報。

首席投資官團隊意見借鑒了安盛資產管理宏觀研究和安盛資產管理投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。

* 安盛資產管理確定了由大趨勢支持、最有能力駕馭不斷變化的全球經濟的多個主題，我們認為企業正在對此加以利用。這些主題包括：自動化與數位化、消費趨勢與長壽經濟、能源轉型以及生物多樣性與自然資本

資料來源：彭博社