每月市場觀點：聯儲局關注新任領導，股市及日債孳息率上升

市場憂慮升溫，日本國債孳息率上行 

日本國債孳息率持續上升，10 年期日本國債孳息率於 1 月 20 日升至 2.35%。是次債市拋售由多項因素推動。首先，日本央行已將隔夜利率由 2024 年初的 -0.1% 上調至 0.75%，而期貨市場預期該利率將於 2026 年底升至 1.2%。部分經濟預測甚至認為利率或可上調至 2.0%。其次，市場關注日本政府債務水平，以及 2 月 8 日提前大選後財政刺激政策可能重啟的風險。倘若高市早苗進一步鞏固其執政基礎，減稅措施及國防開支增加料將隨之推進。

此外，日本經濟增長表現強勁，2025 年名義 GDP 增速接近 4.5%，市場亦憂慮長期日本國債的結構性需求下降。債市料仍將對政策動向保持高度敏感。不過，展望 2026 年，通脹有望回落（市場一致預期約 2.0%），或有助孳息率趨於穩定。與此同時，潛在資金回流日圓資產，或推高全球債券孳息率並加劇匯率波動。整體而言，日本國債孳息率已進入 2%–3% 的中期均衡區間。

股市消化地緣政治衝擊

儘管美元及金價或反映不同訊號，過去一個月全球股市整體已消化地緣政治動盪。原因之一在於，與去年 4 月「解放日」事件相比，委內瑞拉及格陵蘭局勢對經濟增長及企業盈利的實質影響仍不明朗。同時，近期宏觀經濟數據整體向好，並普遍優於市場預期。短期而言，本輪業績期的表現將成為左右股市走向的關鍵因素。

截至本文撰寫時，約有 143 間公司已公布業績。數據顯示，整體盈利按年增長 11%，實際盈利水平較市場預期高出 10% 以上（資料來源：FactSet）。不過，去年科技板塊的強勢領跑尚未於今年全面重現。納斯達克 100 指數 目前僅略為跑贏 MSCI 歐洲指數，此前一度落後。在新興市場方面，AI 仍為主要推動力，區內科技股年初至今上升近 12%。我們預期該升勢將逐步放緩，而美國科技股的表現有望重新加速。

聯儲局換帥：今次有所不同 

在 1 月議息會議後，聯儲局主席鮑威爾僅將再主持 3 月及 4 月兩次會議，其任期將於 5 月結束。川普已提名凱文・沃什接任。聯儲局主席人選更替一向備受市場關注，惟今次情況尤為不同。川普及財政部長貝森特就貨幣政策所作的言論，引發投資者對聯儲局獨立性可能受限的憂慮。

這一點為何重要？不少央行需向議會（美國為國會）負責，而非直接受制於政治人物。這樣是否更好？答案是肯定的。歐洲央行一項涵蓋 50 年、155 家央行的研究指出：「具備獨立性的央行更有能力推行具公信力的貨幣政策，從而更有效地控制通貨膨脹。」¹換言之，央行獨立性有助其擺脫短期政治目標，專注於核心使命。一旦公信力受損，企業、投資者及消費者的通貨膨脹預期或會失去錨定，繼而推高長期債券孳息率，對金融市場（包括股市）及整體經濟構成不利影響。貨幣政策並非僅僅關乎利率設定。

資產類別觀點摘要

相關意見借鑒了投資團隊的觀點，並不作為資產配置建議。