分歧市況需要多元化部署：亞洲投資者轉投目光至歐洲

十多年來，眾多亞洲國家將目光投向國外，尋找長遠投資機會，其中大量資本流向美國。今年我們注意到亞洲投資者日益重視重新平衡其投資組合，而歐洲資產獲視為吸引的替代品。

2010年代中，經常賬盈餘擴大，促使各大亞洲央行累積鉅額外匯儲備，這刺激了環球固定收益資產的需求，尤其是美國國債。海外回報較高，加上在若干情況下國內市場有限，亦導致亞洲企業、家庭及金融機構的資本外流增加。美國股市的盈利增長強勁，加上其債券資本市場的龐大流動性和深度，使美國資產大為受惠。

外國資產持有量（尤其是美元計價資產）的增長令人驚訝。過去13年，亞洲的國際總投資增加一倍，截至2025年第一季達到46萬億美元¹，遍佈股票、政府債券及信貸、外國直接投資、外匯存款、貸款及儲備資產。在這46萬億美元總額中，亞洲的證券組合持有量（包括由央行控制的儲備資產的證券持有量）佔21萬億美元。從另一個角度看，台灣目前的持有量超過其GDP的100%（以美元計價），其次為日本(68%)和韓國(40%)。²

值得注意的是近期本地貨幣急升，美元下跌，導致台灣人壽保險公司未對沖投資資產對比其負債的價值下降，削弱其盈利能力，繼而威脅到償債能力。³具體而言，2025年5月，台灣的海外資產總額達到1.7萬億美元。其中約7,500億美元為人壽保險公司投資於外國債券，主要為國債和企業債務。⁴

重新平衡轉變

亞洲投資者過度配置美國資產或偏好美元無疑屬長期趨勢，但市況和投資者氣氛目前正轉向重新平衡。美國政府的「美國優先」政策，及貨幣和財政政策分歧，正逐漸削弱環球經濟體之間的聯繫，投資者日漸認識到國際多元化的價值及必要性。此外，美元轉弱亦對持有大量美國資產的亞洲國家日益構成壓力。

投資者對多元化部署至歐洲的意向明顯改變，這推動歐洲股市今年大部分時間的表現領先美股。此優秀表現挑戰美國市場長期佔據主導地位的方向，為尋求投資組合多元化的投資者開闢新機遇。

歐洲經濟發展，包括德國放寬債務規則、1萬億歐元國防及基建開支計劃，及更廣泛的再工業化計劃，預期將促進增長，吸引投資者的注意。歐洲股市傾向價值而非增長、股息收益率較高，估值較美國股票吸引，均提供了額外催化劑。

資金流入破紀錄

市場之間可以說是長期存在巨大估值差距。一般只有基本因素改變時，極端估值才會開始減退。這正是市場期望發揮重大影響力之處。以金融市場的表現而言，真正重要的不是未來結果走向，而是對比預期的結果。歐洲和德國便是好例子之一。踏入今年，投資者對延續過去十年塑造股市的趨勢過份樂觀，同時對歐洲前景過份悲觀。

歐洲的盈利增長依然低迷，但環球投資組合存在著多元化潛在機會。從行業比較看，歐洲股票的市盈率折讓幅度遠高於過去，反映某些領域具有潛在價值。這包括能夠複合增長及回報的環球公司，以及股東回報不斷上升的銀行等特定價值導向市場領域。

歐洲和亞洲投資者已將創紀錄的資金投入美國市場以外的環球股票基金。事實上，根據晨星數據，2024年12月初至2025年4月底，投資者已向環球（美國除外）互惠基金和交易所買賣基金投入25億美元，創下史上最高的月度總額。⁵

是次流入亦標誌著三年淨撤出後出現逆轉。過去十年大部分時間，華爾街股市持續向上，吸引到外國投資者，而不包括美國股票的環球股票基金多年來一直未獲青睞。2022年至2024年間，投資者從這些基金淨撤出25億美元。期間，MSCI環球（美國除外）指數僅升7%，標普500指數則升25%。⁶

出現潛在持續趨勢

多元化趨勢不只限於股票。有跡象顯示受貨幣和財政政策分歧推動，亞洲投資者亦正離開美國債券市場。亞洲經濟體與美國之間的利率差異，促使眾多投資者尋找替代方案。歐洲債券市場對尋求優質替代品，且對沖成本較低的投資者日見吸引，因歐洲對比大多數亞洲經濟體的利率差距收窄。

與美國相比，歐洲資本市場仍然分散及未完全發展，歐洲企業仍然過份依賴銀行融資。不過，歐洲委員會主席馮德萊恩已將資本市場整合視為其第二任期內的重點事項。委員會的提議包括恢復證券化、集中監管和促進零售投資 ─ 同時結束長達數年的破產法談判，並完成銀行聯盟。

重點是多元化趨勢正在湧現，而隨著全球化及供應鏈日漸聯繫，過程可能循序漸進。亞洲經常賬盈餘持續高企，第一季升至破紀錄的1.1萬億美元。預期美元投資在可見未來仍會維持主導地位，任何大規模轉變均需要時間。

展望未來，大量投資於美國資產的亞洲投資者（以及更廣泛的投資者），可能考慮歐洲及其他國際機會，走向更平衡、更具彈性的投資組合之路。