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風險升溫不減信貸吸引力


  • 債券現時再次提供更高收益率,投資者有機會把握更大的潛在收益來源 —— 目前我們偏好較短期的債券。
  • 延長存續期亦可提供相若收益率,並提供選擇權:一旦市場開始預期央行放寬政策,便可確認資本收益。然而,我們的基線情境為2024年前發生此情況的可能性不大。

考慮目前的債市,質量為重

繼貨幣政策在2022年和2023年持續收緊,政府債券收益率上升和信貸利差擴大,使投資級別信貸的總收益率大幅上升,信貸再次成為投資焦點。然而,加息的幅度和步伐勢必會給金融體系帶來壓力。本季度美國和歐洲銀行的疲軟,正是實際和名義利率上升正帶來金融風險的跡象。

銀行業危機蔓延的風險引發市場對遠期政策利率、信貸和增長的新一輪質疑。前端利率大幅上漲 —— 然而,儘管市場寄望貨幣政策稍為寬鬆,但在勞動力市場條件強勁、核心通脹相對堅挺的情況下,政策利率和經濟活動的路徑仍不確定。在期待聯儲局暫停加息步伐之際,固定收益提供了機會,讓投資者可以從優質資產獲得高個位數回報。

另外,在息差擴闊下,風險與回報之間的平衡持續有改善。投資者處於有利地位,可以受惠於較高「息差」——(即長期債券收益率與借款成本之間的差異)。

整體而言,美國企業基本面保持韌性,而美國投資級別公司的資產負債表管理良好。重要的是,隨著經濟增長強於最初預期,整體通脹放緩,以及利率接近到頂,企業利潤率從目前顯著惡化的壓力較少。即使下跌,目前的利潤亦屬健康水平。

由於增長周期放緩和融資成本上升,預計利差會出現一些波動性,高槓桿發行人可能會較難調整,尤其是利息覆蓋率較低的公司以及未對沖浮動利率負債的公司。這亦解釋為何我們偏愛較高質量的信貸,並會重點挑選對經濟放緩周期更有抗跌力的公司。我們預計信貸篩選仍將是獲得超額回報的關鍵,因為主動的經理會尋找收益穩定、運營靈活以及流動性強的公司。

存續期亦是關鍵

鑑於美國政府債券曲線倒置,投資者需要考慮投資級別信貸的收益率期限結構,如圖1

所示,該結構是平坦的。相比之下,在沒有增加利率風險和信用風險的背景下,中短期的策略比長期策略更有機會提供較佳的風險回報。


這些債券一般表現較低的波動性,通常能隨時間產生良好的風險調整後回報(圖2)。尤其是對比長存續期債券,短期債券普遍更不容易受利率和信貸息差變動影響。短債也有能力提高流動性——如在整體投資組合之中,經常到期的債券比例較高,將可為投資組合創造定期現金流。這或可讓投資者避免被迫拋售,尤其是在經濟環境緊張時。短債也應可創造更高再投資率,可把握由利率上升環境衍生的投資機會。

同樣地,與長期債券相比,短期債券能更有把握地估算付息和資本支出,其價格往往比存續期較長的債券更貼近票面價格,意味著與大市比較,回報波動性較低。這些特點有助消除由市場變化及央行措施造成的眾多必然不確定性。

我們認為保持投資於主動挑選、優質、期限較短的債券策略可把握目前的市場機會。如可投資年期較長,中期存續期債券也可為投資組合帶來潛在的差異化優勢。除現時由票息在更高水平重置所帶來的正數息差外,當聯儲局最終轉向,通脹恢復正常水平時,中期債券將可受惠於資本增值。

風險升溫不減信貸吸引力
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