建構買入並持有策氣候相關略的五個原則
- 12 五月 2022 (5 分鐘閱讀)
「買入並持有」策略旨在為退休基金或其他機構投資者提供可持續、有彈性的核心持倉。其目標透過高度多元化的投資級信貸投資組合、減低換倉率和交易成本以提高長期回報。近年來我們越來越清楚看到，要有效地做到這一點，就必須積極應對氣候變化和全球政策回應所帶來的風險。
世界仍身處於烏克蘭危機帶來的影響，反映在能源供應和管理上尤其明顯。但我們堅信，這無阻目標於 2050 年達成淨零排放的政治勢頭持續，而投資者亦可把握從企業和信貸市場步伐變化的所產生的機會。
要成功地做到這一點，必須非常謹慎。我們的觀點是，如果買入並持有的投資者能按以下五個原則建構投資組合，或能換取較佳表現：
以完善財務目標為首要
當你將投資組合納入氣候相關投資舉措，無論是減低風險或配合淨零目標，那些舉措都應該能同時提高或至少保持投資表現。我們的觀點是，氣候整合附帶來自消費趨勢和監管處罰等風險，而這些風險可能會增加違約和降級的機會。
因此，我們會利用情景分析建立我們的理解框架，並透過基本面信用研究分析師團隊將氣候因素整合到金融和 ESG（環境、社會和治理）的研究過程。與此同時，投資組合經理構建投資組合，會以到期日較長的證券減低氣候風險。目的是在改善氣候風險狀況的同時減少被動賣出，而更廣泛的環境事項亦可隨時間體現。
投資者並非要「不惜一切代價推行環保」，而是利用轉倉率較低的買入並持有投資法，以降低成本並將氣候風險導向期限較短的證券。在此情況下，透過再投資以穩步重塑投資組合，使其與淨零目標對齊，並獎勵氣候轉型的領導者。
投資氣候轉型
每個投資組合，即使完全符合淨零目標，亦會受到氣候變化所帶來的實際風險影響。我們相信為轉型融資可以讓投資者涉足更廣泛的機會，保持更好的息差水準，並減少轉倉率，以及推動高排放公司實現淨零。這將促進消解氣候變化帶來的廣泛實際風險，有助建立更永續的經濟。
因此，我們認為氣候買入並持有策略的持倉範圍應包括已經與淨零目標對齊的發行人、正在邁進對齊的發行人和提供氣候解決方案（例如綠色債券）的發行人。該等氣候解決方案旨在為公司和企業緩解或適應氣候變化的專案提供直接融資。
值得注意的是，降低投資組合中的碳強度相對簡單，因為拋售排放量最高的公司就可能令排放量急劇下降。以我們的標準投資組合中為例，賣出排放量排名前 5% 的公司可為整個組合減排40%。不過，我們認為投資者應該謹慎思考這種排除做法，因為這可能會放棄了一些本來屬於碳密集型卻正向淨零邁進的公司。過於嚴格的政策可能會大幅縮小可投資範圍，增加集中風險，並將可能處於真正轉型道路上的企業拒之門外。
當然，如果氣候落後者沒有表現出足夠的進展，或承諾或應客戶要求實施淨零策略之意願，則將其排除或撤資仍然是一種選擇，尤其是當其面臨愈來愈多的氣候相關風險時。
各行各業都可以在轉型中發揮作用。一流的公用事業公司在未來將與現在一樣重要——它們的成功轉型將是通往淨零之路的重要組成部分。
另外，我們認為支持「公正轉型」非常重要， 也就是對因能源結構變化及引申社會影響的個人或行業作出支援。在轉型過程，人們可能因此要改變就業地點和就業方式，人群急劇流動可能會加劇不平等。我們認為投資者在決策時同時重視這些社會因素，減低長期持倉的社會責任風險，能有助減低這些影響。
具體實踐
我們的方法和分析對投資組合決策有直接影響。我們 2022 年初從一家提供可再生能源解決方案的公司撤資，同時決定投資一家燃煤電廠，其在當時占收益的很大一部分。儘管這家提供可再生能源解決方案的公司一直活躍在清潔能源領域，但我們認為其新方向與氣候型投資組合不吻合，於是選擇了賣出。我們找到了一家更符合淨零目標，並且財務狀況更好的公司投資。
對齊淨零目標
我們的氣候型買入並持有策略都以最晚 2050 年實現淨零為目標，但該等對齊的性質才是最重要的。我們看到客戶如何以淨零為目標的部分明顯例證包括：
- 為投資組合設定到 2050 年實現 100% 淨零，到 2030 年減排 50% 的目標。
- 為投資組合的淨零對齊度設定一系列階段性的長期目標。例如，根據氣候變化機構投資者組織 (IIGCC) 的六個類別，讓所有發行人到 2030 年正在對齊淨零、已經對齊淨零或完全實現淨零。
我們認為，任何碳減排目標都不應以犧牲投資組合業績或責任型長期投資者尋求的新經濟模式的廣泛追求為代價。上面第二個例子可能是一個很好的模式，說明投資者如何穩步增加兼顧淨零目標與可行性的發行人的持有比例，並得到我們基礎信用研究團隊深入研究的支援。
理想情況下，特別是對於執行低換倉率買入並持有策略的投資組合，此種增加對齊的過程是透過自然現金流再投資和利用新客戶流入，而非主動換倉來實現的，因為如此可避免不必要的昂貴交易成本。在整個投資組合層面，我們只接受期限較短的較高氣候風險敞口，偏愛更符合淨零目標且長期氣候相關風險較低的發行人。然後，投資組合經理可允許期限較短的債務滾動，並決定是向同一發行人再投資，還是尋找同一行業中可以更令人信服地證明其氣候領導力資歷的公司。此可避免我們的投資組合持有擱淺資產，因為該等資產在轉型世界中幾乎沒有經濟價值。
我們的觀點是，透過對其資產進行以氣候為重點的調整，無論最終結果如何，受託人都可以使其計劃受益。從長遠來看，以自給自足為目標的人士應該對氣候變化的風險擁有更高的應變能力，而對於尋求風險轉移的人士，其投資組合可能更接近於接手其資產的保險公司。這可能會降低轉移成本，同時減少監管制度變化帶來的近期投資組合風險以及對資產價格之影響。
全面參與
與公司管理層進行重點交流是氣候型買入並持有流程的重要組成部分。我們認為，參與有助塑造公司策略，讓企業對氣候變化的影響更具彈性。我們堅信，它必須成為轉型公司以及投資組合實現其氣候目標的關鍵組成部分。
在所持公司擁有的投票權僅僅只是我們可用的一種工具，事實上，固定收益投資者可以使用各種各樣的工具來制定有意義的參與計劃。
我們認為，最有效的參與是在多個層面持續進行的，包括與發行公司接觸的信用分析師、與數據提供商聯絡的量化團隊以及在企業層面與行業機構和監管機構的接觸。在氣候領域，除了與同行建立夥伴關係外，每一項互動都旨在促進創建更永續、符合淨零目標的業務。
除了透過參與促進淨零，獲得更廣泛的環境和社會效益外，我們認為，從中長期來看，參與應有助使前三項原則更容易實現，同時充當消解風險的工具。具有強烈永續發展思維的公司，可更快回應要求更高的消費群體，不太可能面臨監管問題或罷工等勞工問題，或被投資者回避。此可能意味著此類發行人面臨較低的回撤或降級風險。
從投資組合的角度來看，若更多的公司被引向對齊甚至淨零，投資範圍應該不會縮小，投資組合經理可從中選擇債券，從而保持投資的全面多元化。
透過報告實現透明
資產所有者面臨著日益沉重的報告責任，因此需要資管公司提供清晰及時的資料來進行管理。我們認為，與上述每項原則相關的進展情況應與傳統財務指標一起清楚地報告給客戶。透過該等方式，客戶可以看到策略如何改善結果並產生現實影響。
但資產所有者應考慮哪些指標並向資管公司提出要求？目前尚沒有一種措施可以恰當地捕捉淨零對齊的情況，因此我們需要包含各種數據的儀表板以及清晰的解釋。我們認為，報告至少應包括一系列碳排放、淨零對齊程度以及氣候相關風險的衡量標準。
此外，該等指標應當：
- 簡單易懂，讓投資者和最終利益相關者能夠理解其含義
- 在時間上具有一致性，從而有助長期監控指標進度
- 可跨委託授權和資產類別匯總，允許客戶獲得整個投資組合的報告
- 與客戶的監管要求和投資目標相符，這一點最為重要
在此框架下，我們相信客戶應能全面瞭解氣候變化對其投資組合的實際和潛在影響，並據此設定氣候相關目標，同時致力提供永續的長期回報。
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