固定收益展望:市場是否過於嚴苛?

  • 13 十二月 2021 (5 分鐘閱讀)

2021年的債券熊市過後,估值在可能已消化加息預期的環境中,看起來更具吸引力。

通脹正常化

雖然美國聯儲局(Fed)加快縮減買債的步伐,使美國加息的預期提前,但我們對通脹前景仍然相當樂觀。毫無疑問,通脹率非常高,而且很可能在現時和未來幾個月繼續高企。在多數情況下,通脹將達到幾十年來的最高水平。然而,我們的分析得出的結論是,通脹不會一直居高不下。儘管它比我們預期的更高、更持久,但它目前出現的原因有據可查,而且頗合乎情理。

最初,石油與其他商品的基數效應(按年)增強,價格從2020年的低迷水平顯著反彈。由於全球多地實施封城禁足,供應面的衝擊大概導致了通脹意外上揚(鑑於新變異毒株的出現,很不幸地禁足措施仍然於2021年底持續)。另一方面,多個因素帶來旺盛需求,包括經濟解封、積壓儲蓄率、財政刺激,最後是需求從資本財轉向服務,它們都助長了高通脹。不過,供需方面的一些不良反應已見減弱。

對我們來說,全球化、人口老化和自動化/科技的威力有據可查,最後一項因素更因疫情而大大增强,它們的長期通縮影響應在未來幾年繼續壓制通脹,使全球通脹率回落到「正常化後」的2%,此乃各國央行自環球金融危機以來的目標,但往往未能達成。這種程度的正常化走向遠低於疫情爆發以後我們所習慣的通脹環境,可能會在未來一年帶來一些市場波動。

保持樂觀的原因

即使在這樣的背景下,我們仍然有信心在環球無約束固定收益策略中提供具吸引力的經風險調整回報。我們的策略受惠於非常廣闊的投資範圍,我們藉此提供分散投資之效,以及透過主動型管理獲得靈活性,在2021年一片不景氣的固定收益市場中,這些方法再次極具助益。熊市無阻我們把注意力集中在保本上,年初至今回報率表現持平;而許多債券市場的回報率為負。

踏入2022年,有兩個重要因素讓我們對固定收益回報感到樂觀。首先,許多債券市場部分都已消化加息和量化寬鬆(QE)結束的預期,以至於我們認為市場高估了加息次數,有可能帶來優質債券的機遇。

其次,若我們查看2021年美國國債市場的表現,其孳息率遠低於許多人的預期,這告訴我們影響力強大、有時對價格不敏感的政府債券買家(不論是全球QE、退休基金或監管導向型投資者)仍然存在,這是我們多年來看到的一種現象,它將繼續限制着孳息率。

靈活的存續期管理

在2021年,我們偶爾持有非常低的存續期配置,但其後,也許與許多投資者相反,我們亦發現了上調存續期配置的機會,這對我們的策略表現有幫助。在這種環境中,我們不認為短存續期(甚至是負存續期)結構是一種富有成果的策略。除此之外,我們在2021年大量配置於通脹掛鈎債券,在盈虧平衡通脹率擴大之際,該配置發揮了正面的作用。

然而,儘管目前通脹處於高位,但最近我們在估值方面看到要暫時减少上述配置的理由,並且對未來幾個月持更為謹慎的觀點。在此再次強調,我們能夠靈活地減少我們對的盈虧平衡通脹率(已大幅上升)的風險,同時增加在當前環境下可繼續表現出色的短存續期高收益機會。事實上,最近信貸波動加劇,隨着估值好轉,以及孳息率和後續出價上升,我們對未來幾季信貸曲線的回報前景更加樂觀。

總而言之,我們認為優質政府債券仍有機會提供多元化的固定收益回報,並相信主動型管理方式將繼續獲益。目前市場對債券的定價增加了我們的興趣,因為我們認為某些地方的市場可能過於嚴苛。除此之外,我們還將嚴格挑選一籃子歐洲金融債券和評級較低的美國高收益債券,此組合是我們未來一年的主要信念。

過往業績並非未來表現的指引。

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