「現金為王」反映市場缺乏信心

市場波動似乎較數星期前減少。我們沒有再看到銀行倒閉。債券收益率處於低位，股票按月和按年計均錄得升幅。然而，市場缺乏信心。牛市背後總是潛藏著隱憂。從好消息看，衰退未有出現，且名義GDP繼續增長強勁。但在壞消息方面，多年量化寬鬆遺留的問題和疫情衝擊，或會使全球經濟出現意外。整體而言，近期事件突顯了一些風險，但也反映有關當局設有工具可處理這些問題。這可能有利市場繼續獲得正回報，就像2023年至今般。此外，市場亦有大量現金可趁低買入。

現金為王

現時的宏觀不確定性和金融穩定性擔憂，繼續削弱投資者氣氛。我們似乎處於「現金為王」的環境之中。部分有價值的金融市場板塊（如信貸），其前景因銀行相關波動加劇和信貸環境進一步收緊而蒙上陰霾。非美國股市的股票估值相宜，全球盈利前景及與昂貴的美國市場的相關性，成為了重要考慮。美國股市方面，其優質增長股重新展現出防守特徵，再次推高了估值。市場有著一些優質長遠主題，但短期盈利前景成疑。重點是市場的下一步方向仍未有共識。

貨幣市場

現金為王反映了利率相對低風險資產的吸引力。美國三個月國庫票據的收益率約4.4%。以歐元計價的國庫票據收益率則為3.0%。法國的Livret A儲蓄產品可提供3.0%的利率。除了極大額存款外，銀行不會向普通儲蓄賬戶給予相若利率。美國市場方面，銀行的存款證可提供不同利率，我猜測實際水平取決於銀行對存款的需求。部分存款證利率更高於5%。這些證券構成貨幣市場基金資產基礎的一部分。過去數年，這個板塊便吸引了大量資金流入。

銀行流向基金

我們總是嘗試簡化在銀行賬戶、現金類工具和其他投資資產之間產生流量的因素。然而，我們可以留意到美國銀行存款水平普遍下降，且貨幣市場基金資產增加。銀行存款和貨幣市場基金增加，令疫情期間的流動性受到支持。但當利率開始上升，聯邦儲備局（聯儲局）停止為體系注入銀行儲備，存款便會見頂，並開始穩步回落。加上存款從美國小型銀行外流，使相關趨勢近期加快。貨幣市場基金的現金量繼續增加。

利率上升推高貨幣市場資產

國庫票據和其他短期證券的利率上升，加快了資金流入貨幣市場的速度。在目前環境下這是可以理解的，尤其是近期事件削弱了市場對銀行的信心。但從長遠看，這些資產在商業週期怎樣波動值得留意。貨幣市場基金往往與利率週期相關，但一旦聯儲局開始減息，規模便往往會見頂。作為風險氣氛的指標，這些數據往往也會在股市見底時達到高峰。2002年和2008年便呈現這種情況，疫情股價下跌期間也是如此。

是時候入市？

我們認為在聯邦基金利率超出高峰，且股市跌至偏低水平前，貨幣市場基金內的所有現金，均不會為買入風險資產帶來資金。兩者均符合聯儲局步向衰退的情景，只有當聯儲局大幅減息時，股市才會見底反彈。只有在低利率和低股票水平下，現金持有人才會有動力拋售貨幣市場基金的倉位，再次買入股票。這些現金也許可以為「低位買入」策略帶來支持。

步向牛市

債券和股票正往去年10月以來的交易區間上行。在利率持續上升、通脹和增長前景仍遠非理想，且全球金融體系剛剛發生重大動盪下，我斷言現時回報的理想程度一定讓很多人驚訝。反對意見則認為數據顯示全球經濟比我們想像更加穩定，因中國經濟增長再拾動力，且市場與中央銀行之間互相博弈。聯儲局現在便偏離這種情況，市價反映今年最少減息50個基點。第二季往往有利美國股市，標普500指數在過去20年，便有12年在第二季便錄得正回報。今年的回報能否錄得正數，便正如聯儲局所指 ─ 取決於數據。

看看通脹數據

現時環境仍然難以得出有力觀點。我們的固定收益團隊剛剛完成季度策略檢討。結論是預期政府債券收益率將窄幅波動，信貸息差保持寬闊，套利策略最具吸引力。