投資者將生物多樣性納入定息投資組合之原因及方式

• 管理風險、產生積極影響和遵守法規是定息收益投資者應在投資組合中考量生物多樣性的三個原因

• 生物多樣性喪失是一個複雜的問題，需要積極參與和詳細的行業和發行人分析來解決

• 生物多樣性必須被視為整體永續策略的一部分，而非孤立於氣候變化和社會因素

生物多樣性的一大基本特徵是其深入到生活的各个面向——這意味著生物多樣性喪失之影響亦會波及投資組合。我們認為，無論是哪個資產類別或行業，仔細考量該等影響可能如何改變結果或影響財務回報，皆是有益的。

若專門研究定息收益，我們會發現投資者應開始將生物多樣性納入決策的重要原因。

首先，生物多樣性喪失帶來的風險或會影響定息收益投資組合之表現。與氣候變化一樣，一開始我們要了解正在發生的風險。它分為兩個部分，一是生物多樣性喪失和生態系統退化帶來的有形風險，二是與全球解決該問題之努力相關的轉型風險，包括不斷增加的責任風險。

我們預計，若公司不主動應對該等風險，並且未能採用更永續的環保商業模式，或會面臨成本增加或收入下滑，從而降低未來償債能力的境地。

• 與自然相關的有形風險——生物多樣性和自然資源的急劇退化已經並將繼續對發行人供應鏈和製造流程造成巨大壓力。這反過來可能導致收入損失或盈利能力下降，最終削弱發行人償還債務的能力。例如，因土壤和植物群減少令洪水風險增加、原材料採購困難、作物種植土地的適宜性降低或製造基地被迫搬遷產生的成本。¹
• 例如，核工業和造紙工業對水資源的依賴極大，業務地點往往靠近水源。隨著時間推移，水資源的可用性或會對此類行業構成運作風險。許多新的核設施都建在海邊，而現有內陸核設施可能會面臨一定程度的缺水風險。²
• 與自然相關的轉型風險——消費者日益意識到生物多樣性喪失的危險，並可能將消費習慣轉向對自然產生負面影響最少的產品和服務。廣泛的消費者群體抵制企業產品的爭議事件頻發，轉變或會更加劇烈。此外，發行人可能面臨進一步風險，包括不斷變化的監管、技術突破、市場變化和訴訟帶來的風險。
• 與責任相關的轉型風險有一個很好的例子，即美國針對在消費品中使用多年的龐大合成化學品家族全氟烷基和多氟烷基物質 (PFAS) 提起的訴訟。該訴訟令美國和歐盟採取新的監管措施，並可能針對該等「永久性化學品」實施禁令。最近的另一個例子是英國等一些國家對塑料包裝徵稅，以促使大量使用塑料的企業調整商業模式。³

我們認為，各類自然相關風險之間的相互作用，特別是有形風險和轉型風險的級聯相互作用，最終或導致與自然相關的系統性風險，並對全球經濟產生影響。

資產所有者：勢頭增強

我們認為定息收益投資者需要採取行動的第二個原因在於，我們看到資產所有者日益希望透過減少投融資活動的生物多樣性足印，來減輕對生物多樣性的負面影響。此根本原因超越了純粹的財務業績，構成「雙重重要性」——即投資者應考量的不僅包括外部環境對投資組合之影響，還包括投資組合對全球自然資本和社會資本之影響。

該過程可以透過兩種方式發生——減少投資組合之負面影響，或識別和支援有可能在不同行業內推動變革的對自然有利的解決方案。

根據《生物多樣性公約》和政府間氣候變化專門委員會 (IPCC) 的估計，每年應分配 1500-4400 億美元用於生物多樣性解決方案，以扭轉生物多樣性喪失之趨勢。⁴ 然而我們的觀點是，目前來自私營部門的資金流動只是滄海一粟。經濟合作與發展組織 (OECD) 估計，到 2020 年，只有 780-910 億美元投資於生物多樣性解決方案，其中大部分來自公共融資。⁵ 顯然，這方面任重道遠，利用金融市場之規模有助彌補差距。定息收益是一個巨大的資產類別，它可以創造有意義的變革來推動發行人減少生物多樣性足印。

（更多）法規正在制定中

與自然相關的財務資訊披露工作組 (TNFD) 成立於 2021 年，旨在透過創建披露和評估風險、影響、機會和依賴性的框架，促進將生物多樣性納入財務和商業決策。該工作組的完整建議預計於 2023 年 9 月完成，並將圍繞與氣候相關財務資訊披露工作組 (TCFD) 相同的治理、策略、風險和影響管理以及指標和目標四大支柱展開。

值得慶幸的是，在考量生物多樣性和應用 TNFD 框架時，許多投資者將能夠利用在執行 TCFD 要求方面之經驗。雖然風險、指標和目標可能不同，但圍繞資料存取和在投資組合內實施的教訓或適用於類似的管治框架。我們認為，與 TCFD 類似，TNFD 採行升級或會迅速滲透到許多投資者的強制性報告中。此要求所有投資者更好地了解該主題。

致力將生物多樣性置於舞台中心的三大因素包括風險正日益明顯，大型資產所有者開始衡量其影響並考量如何調整投資組合，遵守監管要求會推動此過程。那麼下一個問題是，如何才能將生物多樣性成功整合到定息收益投資組合中？

評估投資組合的風險和影響

定息收益投資者依據資訊做出可靠的投資組合決策，其可在多大程度上考量生物多樣性視乎資訊之可用性。與資料所指示的內容（例如投資組合的風險、影響或與未來自然相關目標的一致性）一樣，資料可用性、質素和覆蓋範圍亦至關重要。生物多樣性資料的可用性並不完美，投資組合層面的決策應承認這一點，而非開始整合的障礙。

下方熱圖顯示了全球投資級信貸部門生物多樣性喪失的四大因素，所使用的是 Iceberg 資料實驗室提供的企業生物多樣性足印 (CBF) 指標衡量。⁶ 企業生物多樣性足印以平均物種豐度 (MSA) 的平方公里 (km2) 表示——這是公認的與原生狀態相比的生物多樣性完整性指標。例如，-0.2km2 MSA 表示，企業在給定年份的活動所產生的壓力估計導致了相當於 200m2 的區域內生物多樣性的完全退化。

挑出生物多樣性熱點

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資料來源：Iceberg Data Lab。資料截至 2022 年 12 月 31 日。為便說明，企業生物多樣性足印已轉換為色標，影響最大（紅色）的 MSA 得分約為每百萬歐元投資 -0.2km2 ，影響最小（淺橙）的 MSA 接近於零。

最驚人的一大發現是土地利用變化對整體生物多樣性喪失的影響。將土地利用變化確定為生物多樣性的主要壓力符合科學共識⁷ 。改變土地用途是減少足印和制定積極解決方案的一大重點領域。第二個值得注意的發現是銀行和金融服務的突出地位，考慮到該等活動通常與較小足印（碳排放量）相關，至少從其直接運作來看，這也許是一個驚喜。其原因在於范圍 3，即間接生物多樣性影響被視為企業生物多樣性足印指標的一部分。⁸ 與碳排放資料相似的是，本處使用之企業生物多樣性足印數據顯示，不同部門之間的影響存在明顯偏差——一些部門比其他部門發揮更大的作用——在將生物多樣性納入定息收益投資組合時應考量到此點。⁹

生物多樣性作為投資流程的一部分

在跨行業和特定發行人中尋找投資「熱點」後，投資者可開始重新調整其投資組合，以反映生物多樣性整合中的最佳實踐。

一個基本的出發點，是將投資組合的資產從生物多樣性足印高且不太願意減少的發行人，轉向同行業中已識別出風險和影響並正在管理（減少）和監測該等風險和影響的公司。詳細的發行人分析對評估企業目標之雄心和可信度至關重要。

定息收益投資者可利用債券到期日來減輕投資組合中與生物多樣性相關之風險。例如，對於高度依賴自然資源或生物多樣性足印高的發行人，只能投資期限較短的債券，並且只有在其做出足夠承諾以減輕該等風險或降低其足印的情況下才能在到期後再投資。

但如何管理這個改變定息收益投資組合的過程呢？所有投資者均可透過投資組合流入（和流出）和主動換手來重塑策略，但定息收益投資者還有一個額外好處，即投資組合的部分資產每年到期，其在短久期策略中之佔比通常達 25%。此種自然換手使投資組合經理可選擇將收益重新投資於何處，以經濟高效之方式實現生物多樣性目標，根據生物多樣性整合的最佳實踐重新調整策略。

即將發布的基於科學的路徑和行業指南（預計將由科學目標網絡 (SBTN) 提供），應進一步增強企業和投資者將生物多樣性納入決策過程之能力。¹⁰ 但最終，客戶的目標將推動資產管理者整合和重新調整投資組合，以將生物多樣性考量在內之方式。此意味著與客戶的積極合作、教育和知識共享是充分了解生物多樣性喪失和自然資本退化問題之關鍵。

與關鍵行業和發行人合作

進行建設性對話並積極鼓勵發行人為減少生物多樣性足印改變其商業做法，是促進積極變革的關鍵方法。從財務角度而言，它有助確定投資組合中的「熱點」，並圍繞與自然相關的重大主題與發行人展開討論，協助其了解和應對供應鏈和消費者因生物多樣性喪失而面臨之風險的影響。換言之，避免任何可能削弱其償債能力的意外。

從影響力角度而言，對話應鼓勵永續投資者透過與被投資企業密切合作承擔責任，促進有助保護自然資本的系統性變革。