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可持續投資

不能讓地緣政治阻礙能源轉型或投資者的決心

  • 26 五月 2022 (5 分鐘閱讀)

近年,能源安全、全球供應鏈的穩健性和氣候變化已密不可分。 地緣政治和環境緊張局勢導致公司需要關注縮短供應鏈和減少碳足跡,政府則需要將可持續性納入財政投資和政策框架。

2018年美中貿易緊張局勢升級和COVID-19相繼令全球產出受到衝擊。 全球化的道路因此受到質疑。 最近,烏克蘭戰爭凸顯了圍繞能源和糧食安全的問題,以及地緣政治如何破壞全球貿易體系。 近期至中期通脹及經濟增長之不明朗因素已經產生。

我們認為,投資者應該考慮重新設定基於2018年前的世界的預期— —那個低通脹、低利率、全球化製造業和市場以及金融市場風險溢價低迷的世界可能短期內不會重臨。 

我們實踐負責任投資時會考慮「人與地球」 ,並把聯合國的可持續發展目標作為參考框架。 我們的投資決定越來越關乎到其對消除不平等、減少貧窮、支持和平、應對氣候變化、提供清潔能源和海洋健康等領域的影響。

安全挑戰

最近的全球事件應當使我們認識到,在許多這些領域中,存在着不利結果的重大風險。 東歐的和平與安全受到烏克蘭危機的挑戰,減少二氧化碳排放的進展因為取代俄羅斯能源的政治和經濟需要而受到阻礙。 從短期看,這意味着更多的化石燃料利用,也意味着到2050年將全球大氣溫度升高限制在1.5 ℃以下的可能性降低。

能源價格的上漲將減少實際收入,特別是最貧窮人口的實際收入,而全球利率的上升伴隨着更高的通貨膨脹率,可能會影響到許多人的經濟增長和就業。 隨着民粹主義聲音聚焦於生活成本危機、推動對化石燃料產能的新投資,政治上也有抵抗淨零議程的風險。

烏克蘭危機影響全球經濟:能源供應和價格、其他商品貿易的潛在中斷以及整體商業、消費者和投資者信心同受影響。

供應及分銷

中國在春季封城反映了烏克蘭危機與COVID-19持續結合的影響,突顯世界更需要考慮供應安全,包括製造過程的投入和分配。 交通樞紐的勞動力短缺變得更加普遍,擾亂了進出口和向消費市場的分銷。 材料短缺阻礙了建設,而許多耐用品的交貨時間也延長了。 對於那些依賴俄羅斯石油和天然氣供應的國家來說,價格的進一步上漲以及供應機會減少是影響非常大的。 在極端情況下,有可能引致嚴重的經濟和社會危機。

短期和長期問題都岌岌可危。 在短期內,重點是能源價格上漲將如何影響發達和新興經濟體的通貨膨脹路徑,並造成通脹預期的永久性轉變。 鑑於自2020年以來通貨膨脹所走的道路,並考慮到通貨膨脹壓力不僅限於能源,這是一個明顯而現實的危險。

錯誤定價的通脹、收益率和利率

核心通貨膨脹率較高,工資增長既是因為成本上漲,也是因為勞動力市場趨緊。 對固定收益投資者來說,這帶來了多年來最大的挑戰。 較高的通脹意味着債券在收入(收益率低於通脹)和資本調整方面的負實際回報,因為利率上升。 此外,通脹侵蝕了名義債券投資組合的實際價值。

共識展望明年通脹壓力將有所緩解,目前的利率遠期定價應該與央行對政策利率的做法相容。 簡言之,大部分貨幣緊縮預計將在未來12至18個月內發生,此後通脹和利率都應該下降。

債券投資者可能會有其他選擇。 一個關鍵風險是通脹定價錯誤,中期內通脹率將保持在目前預期的水平。 遠期通脹市場的確顯示平均通脹率比我們所看到的大流行前更高,但只是略高於現有央行目標範圍。

如果世界必須適應新的供應鏈、公司回流和更高的運輸成本,那麼通脹一般會更高。 這將帶來更高的均衡利率,有可能將債券收益率推高到目前遠期市場的價格之上。 通脹的不確定性應該導致更高的利率期限溢價。 鑑於現有的家庭、公司和政府債務水平,較高的融資成本可能會帶來信貸問題,並在以信貸為基礎的資產上造成更大的分歧。

進一步的投資影響

在現階段,我們不知道烏克蘭危機將如何發展。 除了已經升高的能源價格,發達國家和新興經濟體對實際收入的影響顯而易見。 在一些地方,這部分被財政支持所吸收,但這需要付出代價。 經濟增長預測已經被調低,在所有條件相同的情況下,這應該推高信用和股市的風險溢價。 股票市場在過去一年中出現了某種程度的波動,貨幣緊縮週期開始時的典型情況就是如此,但共識預期是收益將繼續增長。

股票表現的主要風險是來自公司的收益衝擊或通過更嚴厲的經濟增長預測下調。 未來兩年美國經濟衰退是一個顯而易見的風險,其主要原因是美聯儲對高通脹的反應。 高通脹可能需要政策來瞄準需求。 能源價格上漲確實造成了第二輪通貨膨脹影響的風險。 更高的利率將是打破通脹週期、製造增長風險的一部分。 因此,債券及股票的前景將在某個時候出現分歧。

安全和可持續性的長期主題將延續到當前的貨幣緊縮週期之後。 這裏不是預測全球地緣政治結果的地方,但各國和公司要擁有更大能源安全的理由顯而易見。

這當然意味着,出於政治經濟和環境原因,我們需要加快過渡至替代能源。 在碳氫化合物成本升高的情況下,技術推動的替代能源成本的下降清楚地表明這一點的經濟邏輯。 但當然,過渡進程受制於產能,實現規模有賴更多的投資。

投資潛力

能量轉換的好處很多: 去集中化的能源生產;大規模減少對碳氫化合物的依賴;更廉價的能源;較少受地緣政治影響。 地理位置優越的地區可能成為廉價可再生太陽能和風能的主要來源,併為氫等其他中間能源提供原料。

經濟轉型的潛力顯而易見。 一旦傳統上依賴碳氫化合物的國家更加清楚能源轉型的好處,就會加速過渡,以維持經濟競爭力。 如果能源轉型已經更為深入,俄羅斯能這樣行事嗎?其對全球經濟的影響將要小得多。

長期以來,我們一直支持能源轉型所提供的投資機會。 如今,在最近更新的氣候變化分析之後,推動碳減排投資主題更加重要。 開發有助於脫碳和提高能源效率的技術的公司應當從中受益。 越來越多投資者尋找可供投資的綠色資產。

有能力加快擺脫對碳氫化合物依賴的國家將可能在未來面對較輕微的能源價格通脹,這顯然有利於家庭和公司部門。 不幸的是,最近一段時間出現了能源基礎設施投資不足的情況。 這讓我們回到了通脹風險。 無論是因為提高碳價格還是傳統電力部門的有限產能,在全球經濟從中期獲得可持續能源的好處,轉型可能會導致更高的能源價格。

地緣政治與長期投資

地緣政治安全也可能成為未來的問題。 假如依賴於源自或進口自不友好政治國家材料、商品、貨物和技能,情況就更令人擔憂。 美中貿易戰和英國脫歐以不同方式提供了這些風險的例子。 作為評估環境、社會和治理風險的一部分,瞭解供應鏈對企業的脆弱性及對人類和地球的影響,對於確定投資是否有吸引力將更加重要。

地緣政治事件可能暴露全球經濟的弱點。 能源、貿易和人民流離失所都是破壞經濟的因素。為儘量減少公司的實體風險,企業會在價值鏈中實踐更多數碼解決方案和自動化。 烏克蘭危機可以說強化了西方政治聯盟和自由民主經濟體的價值,但它也突出了一些弱點。 提供更安全和更公平的保健、能源、糧食和實物保護可能是今後十年社會的主要優先事項。

投資者需要更進一步理解商業模式、它們所面臨的風險以及它們所帶來的更廣泛的影響。 負責任的投資者應把握投資於那些正在實現淨零碳排放目標的公司的機會,這些公司能夠管理其供應鏈,從而降低遭受衝擊的風險,並且能夠專注於提供公平、靈活和獎勵良好的就業機會。 與此同時,避免涉足在人權、外交和環境標準方面未達到國際基準的國家的資產,則是近期事件的教訓。


五大重點

  • 烏克蘭危機、應對疫情的財政和貨幣對策以及2018年美中貿易糾紛的持續影響應促使退休基金重新審視他們對全球經濟的假設。 即使利率上升,通脹也可能持續。
  • 通貨膨脹的主要原因是烏克蘭戰爭對能源價格的影響。 價格水平的提高將降低實際收入,並可能大大削弱企業和消費者的信心以及增長預期。
  • 這對於固定收益投資者來說是一個問題,因為收益率低於通脹水平,價格上漲侵蝕了名義債券投資組合的實際價值。 股票面臨來自潛在增長放緩的高風險,隨着美聯儲應對通脹困境,美國的衰退風險上升。
  • 雖然烏克蘭事件可能阻礙進程,但能源轉型看起來越來越有吸引力。 我們無法猜測全球地緣政治結果,但各國和公司要擁有更大能源安全的理由顯而易見。
  • 能源過渡的進程取決於產能。 有能力加快擺脫碳氫化合物的國家未來可能面對較輕微的能源價格通脹。 積極從事有助於脫碳的技術的公司應當受益。

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