美國高收益交易評論

美國高收益交易評論

(數據截至2023年8月31日)

• 由於最近利率波動和美國國債的收益率普遍上升，高收益企業作出了不錯的調整，利差和殖利率維持於接近本年至今的收窄水平，選擇權調整利差為385個基點，最差殖利率為8.47%。 違約數字繼續處於歷史低位，高收益企業仍然有不少空間，足以應付短期的融資需求。
• 截至8月21日，高收益債券下跌最多1.18%，然後在過去8個交易時段回升1.45%，月初至今的總報酬為+0.29%。 本年至今，高收益債券的增長為7.22%。
• 在2023年的大部分時間，價格壓縮都是主要的主題，並且延續到8月。月內，CCC級債券回升1.02%，BB級債券下挫0.04%。 隨著利率和絕對美元價格上升，BB級債券獲得投資者的青睞，成為購買美元價格更低、風險更高的票據選擇。
• 新債發行較少，但初步預測9月的發行活動頗多，當中包括併購和較傳統的再融資活動。 銀行已經清除了2022年槓桿收購活動所餘下的大部分未償還債務，創造出健康和活躍的槓桿融資環境。
• 高收益債券錄得淨賣出，本月至今的銷量為65億美元，本年至今則為78億美元。
• 交易量與典型的夏末假期一致，過去20天的每日平均成交量為66億美元。本月至今，高收益債券的平均成交量為102億美元，本年至今的平均成交量為126億美元。
• 美聯準的政策會議和其後的利率決定依然是信貸市場的焦點，與通膨趨勢和就業數據相關的經濟指標也得到重視。 最近的數據顯示，周邊通膨指標疲軟，整體經濟持續表現良好。

展望

• 美國高收益市場繼續偏離投資者的預期。在踏入2023年時，不少人都以為美國經濟很快就會陷入低潮。簡單來說，自2022年初，當局加息超過500個基點以對抗通膨，而且2020年3月後大幅增加的家庭超額儲蓄可能已經用盡，使得投資者相信企業和消費者將會開始減少消費，導致經濟萎縮和高收益市場的違約增加。因此，在年初時，很多投資者都看好質素較佳的資產類別。
• 至今為止，這套論述未有像預期般成為現實，美國經濟繼續展現出韌性，對美國高收益市場構成正面影響。考慮到整體通膨急速下跌，年內市場對軟著陸的預期逐漸增加。結果，從年初到8月31日，美國高收益市場的增長達到7.2%，領先質素較佳的固定收益資產類別，例如美國投資級別債券（+3.0%）、美國國債（+0.6%）和0到3個月國債所代表的短期現金利率（+3.2%）（資料來源：洲際交易所美國銀行）。
• 儘管聯準會對於如何發出未來利率走勢的訊號維持審慎，我們相信在7月最近一次加息25個基點後，加息週期已經到達或接近尾聲。下圖顯示了聯準會在過去5個加息週期的平均利差和殖利率，並載有不同時期的預測報酬。正如圖表所示，對於高收益投資者來說，目前的情況通常是非常有利的進場機會。

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• 值得留意的第一點，是儘管現在的市場利差高於聯準會暫停加息後的平均水平，平均利差應該很快就會回到470個基點，恢復不久前在2023年5月的水平。另外，在以上5個加息週期中，有2個週期的最終利差比現時的水平更低。
• 至於第二點，也是最重要的一點，是聯準會上次加息後的預測報酬，當時的12個月預測平均報酬率為12.3%。報酬率吸引的首要原因，是利率上升對應票息重訂到更好的水平，而且收入成為了更重要的報酬推動力。第二個原因，是利率上升通常會使經濟放慢，有時候更會引發全面衰退和聯準會放寬政策（例如減息）。儘管這樣會使短期利差擴大，但在典型的信貸週期中不太可能長期持續，而且相關的國債殖利率下跌，也許會抵銷有關影響。
• 無論聯準會採取哪種行動，我們預期2023曆年和2024曆年的國內生產總值最終維持正數，介於0%至2%。換句話說，高收益市場將可兩全其美。不少企業都能取得穩定的盈利增長，毋需面對經濟過熱的影響。此外，物價飆漲和貨幣政策收緊造成利息開支增加，也不會使得高收益企業的成本上升。

過去的表現並不是未來表現的可靠指標

對公司和行業的提及僅供說明之用，不應被視為投資建議。