2020 年頂級 ESG 股票是否帶來溢價？

23 六月 2021 (10 分鐘閱讀)

大量研究指出，投資者愈來愈希望其投資組合不僅能帶來財務回報，而且要肩負負責任。即便是 2020 年的各項重大事件亦未改變這一趨勢。據證，最近 12 個月是責任型投資的福音：在美國，聚焦永續發展的基金創紀錄地吸引了逾 510 億美元淨新資金，是 2019 年總額的兩倍多¹ 。歐洲亦出現了類似情況，向歐洲投資者提供的策略吸引了 2,330 億歐元淨流入，是前一年的兩倍² 。

除了聚攏資產外，我們自己的研究表明，在利好消息難覓的時期，環境、社會和管治（ESG）篩選可能會帶來溢價。事實上，我們在 2020 年對 MSCI 所有國家世界指數（ACWI）進行分析時發現，剔除 ESG 因素較差的股票後，指數的表現明顯優於基準指數。

下文講述了我們是如何發現聚焦 ESG 的投資者在這動盪之年中的平均表現可能更好的。

化解風險

責任型股票投資的一大關鍵是避免具有高 ESG 風險的股票。安盛投資管理對所管理的絕大多數資產採用篩選政策，我們會排除屬於某些類別的公司。

該等公司可涉及有爭議武器、氣候風險、生態系統保護、森林砍伐以及軟大宗商品。我們的目標是避免短期金融工具，因爲這些工具可能會導致小麥、大米或大豆等糧食的價格出現上漲。我們稱這些策略為行業政策。

此外，我們的許多策略都應用了 ESG 標準政策，並對與嚴重爭議、白磷、煙草和低 ESG 質素相關之股票進行了額外排除。

出於提供持續的長期價值以及對社會產生積極影響之雙重目標，我們想驗證基於 ESG 因素排除股票對回報產生的影響是正面的、負面的還是大致中性的。

回報分析

我們採用了 MSCI ACWI 指數，並基於市值加權排除了根據我們的行業和 ESG 標準政策會被剔除的股票。這意味著我們需要放棄 5% 的 MSCI ACWI 成分股。

我們發現，這兩項排除政策對全年基準回報產生了正面影響，尤其是 ESG 標準政策，與 MSCI ACWI 相比，2020 年超額回報為 3.22 個百分點（以美元計算）³ 。

綜合而言，排除政策使基準表現增加了 3.71 個百分點，事後追蹤誤差（一種追蹤投資組合與基準回報之間變化程度的風險度量）為 1.37%（圖表 1）。

圖表 1：符合條件之股票的相對回報與 MSCI ACWI 一年期回報對比

此數據顯示的是 2020 年的表現，但由於各年不會完全相同，歷史表現不應被用作未來回報之指標。與基準相比，排除部分股票後實現了超額回報。這進一步證明瞭我們的觀點，即 ESG 指標較好的公司可能比較差的公司擁有更好的投資機會。

我們使用自己的 ESG 評分方法（10 分制）來評估全球公司的 ESG 表現，並盡量減少對 ESG 評分低於 2 分之公司的持倉。我們得出的低 ESG 評分類別屬於安盛投資管理 ESG 標準政策，其中未含 ESG 評分為 2 或更低的股票。該數據可能考量了規模和行業偏差。我們的行業政策也會增加行業偏差，例如我們會篩出具有氣候風險影響的股票。

圖表 2 顯示了應用排除政策後的投資組合相對於基準的變化細分情況。符合條件的股票中，市值超過 1000 億美元的略多。但對於幾乎所有的市值類別，優於基準的表現大部分都可歸因於篩選效應。同樣，對於所有行業，按行業歸因後，3.44 個百分點的超常表現來自篩選效應。

圖表 2：權重比較、回報和歸因分析

2020 年是否存在 ESG 溢價？

我們使用相同的 MSCI ACWI 基準指數，採用等權重加權方案，將範疇內的全部企業按 MSCI 和標準普爾開發的全球行業分類標準 (「GICS」) 劃分為各個行業部門。在這些行業中，我們按市值將公司分成四等分。為避免重複計算兩地上市對回報的影響，分析中排除了第二次上市的情況。

ESG 分數經有意地區域調整後，在這些交叉點內進行排序，以消除行業和規模偏差。然後，ESG 排名被分成四等份，第一四分位數（「Q1」）為排名最高的股票。

圖表 3 顯示，Q1 表現跑贏全部投資範圍，實現了 1.92 個百分點的超額回報，而 Q4 僅高出 0.19 個百分點。但 Q1 比範圍內的其他部分更不穩定。若進一步向下看四分位數，波動性亦會下降。

圖表 3：MSCI ACWI 分四分位數的百分比回報

在創造價值的同時應對全球挑戰

在全球新冠疫情帶來的動盪年份中，安盛投資管理的排除政策使基準回報增加了 3.71 個百分點，同時沒有對 MSCI ACWI 所呈機會的回報產生負面影響。就 ESG 而言，高排名公司的表現優於整體表現和低排名公司的表現。

雖然該分析不能被視為未來業績之指標，但它確實強化了我們的信念，即良好的 ESG 分數可以是質素和彈性的標誌，在 2020 年所經歷的波動時期以及更廣泛的範圍內，皆是如此。

從根本上說，我們相信 ESG 分析及其在投資過程和決策中的使用，可能會帶來更有效的投資解決方案。該等方案不僅可以應對全球挑戰，亦可為投資者創造持續之價值。最終，考慮到社會和地球現在所處之形勢，我們預計 ESG 投資的受青睞程度只會飆升。

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