新型冠狀病毒與新興市場：三層挑戰
- 22 二月 2021 (5 分鐘閱讀)
經濟從新冠肺炎疫情中復甦的路徑將取決於多項因素，但目前的焦點主要落在全球民眾接種疫苗上。這可望帶動商業活動恢復及經濟重啟，為經濟增長可能出現的強勁反彈鋪路。
然而，雖然美國、歐盟和英國等國家已購入數億劑新冠病毒疫苗，惟新興市場國家能夠得到多少疫苗則較不明朗。
目前的形勢似乎將國家分成了三層，不同層的國家能獲取疫苗的程度也可能不同。首先是如巴西、墨西哥和印尼等中上收入的頂層國家，這些國家很可能已有充足的資源確保疫苗供應。僅是這三個國家便已訂購近7億劑疫苗，佔全球供應量9%以上1 。另一方面，低收入國家有望得到世界衛生組織等組織及其他慈善援助。至於中層國家方面，它們既沒有必需的資源來確保可大量訂購疫苗，亦得不到低收入國家所獲得的支持。在這層中，斯里蘭卡、烏克蘭和阿塞拜疆等國家或將繼續受到最嚴重的衝擊。
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然而，確保能夠取得疫苗是一回事，但克服供應限制並實際進行接種又是另一回事。在這方面，發展中國家之間的差異頗大。部分國家的進展極佳，以色列在全球領先，現時已為50%以上的人口接種疫苗，緊隨其後的是阿聯酋，比例約為35%2 。
然而，大多數新興市場的疫苗接種水平均落後發達市場，不少國家預計，疫苗接種率要到2021年底才能達到50%。例如，人口超過2.13億的巴西之前雖然成功訂購大量疫苗，惟目前僅收到800萬劑疫苗，而向阿斯利康訂購的1億劑疫苗預計要到7月才到貨。
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投資者同時亦要考慮其他因素，例如醫療體系是否已為大規模疫苗接種做好準備，以及民眾接種疫苗的意願。在這方面，新興市場或更勝一籌，因在非洲等地區，人們對疫苗接種的意識普遍較高，而巴西等部分國家過往在此領域的表現亦不俗。
此外，來自Novarax、強生和俄羅斯Sputnik V的疫苗亦正打入市場，據報目前已有超過10款疫苗處於第三階段試驗，可望改善疫苗供應情況。與此同時，中國在公開場合對其疫苗接種政策保持沉默，而且目前的試驗較為零散。考慮到中國的工業實力和製造能力，不少新興市場均指望中國在未來數月能提供廉價的疫苗替代品，這或有助它們獲取更多疫苗。
這對投資者有何啟示？
疫苗供應和各國推出疫苗計劃的差異，突顯我們有必要對新興市場債務進行單獨評估，並讓投資者密切關注每個國家接種疫苗的比率。例如，高度依賴旅遊業的國家若無法達到高疫苗接種水平，遊客會感到不安，或導致旅遊活動持續疲弱。國內消費水平的變化可能非常大，原因是這取決於哪些行業可以重啟，以及聚集人數的限制等。發達市場增長的恢復亦是關鍵，倘若生產開始回升，面向這些國家的新興市場出口商可能會開始受惠。
我們仍傾向看好資源充足、流動性能較快提升的高/中等收入國家的企業債券。由於低收入國家在疫苗推出方面遇上各項挑戰，我們在挑選國家時尤爲揀擇，而且偏好得到跨國組織支持的國家。倘若新興市場的流動性能夠隨疫苗接種率增加而回升，市場情緒可望大受鼓舞，並繼續推動資金流向此資產類別，同時引發息差在2021年上半年進一步收窄。
下圖顯示了在不同的波動時期，資金流入和流出新興市場債券的變化情況。例如，在2008-09年全球金融危機開始時，資金穩定流出。然而，在新冠肺炎疫情期間，外流情況自疫苗研發開始以來明顯逆轉，反映市場情緒出現重大波動。
最後，經濟開始復甦或對通脹構成上行壓力，令新興市場央行有條件開始將貨幣政策正常化，為開始縮減資產購買規模及利率（以及債券孳息率）最終緩緩上升鋪路。
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