「藍色浪潮」會否改變我們對存續期的看法？
- 11 一月 2021 (3 分鐘閱讀)
2021年的第一週發生了不少事。民主黨贏得喬治亞州的兩場參議院決選，此應可令他們在短期內通過一項規模更大的財政刺激計劃，並在未來兩年通過其他措施。隨後我們目睹華盛頓出現令人震驚的一幕，多名示威者在總統選舉結果得到確認後闖入美國國會大廈。
華盛頓的暴力事件似乎不太可能對市場產生太大影響。事件發生後，美國國債孳息率略微下跌，但重點是特朗普離卸任只剩下不到兩星期。最新的事態發展令人擔憂，但分析此事的工作還是留給政治評論員，在此不贅。
民主黨的「藍色浪潮」(Blue Wave)才是更值得市場關注的事。雖然在2020年總統大選剛剛結束時，大家並未預期這股浪潮會來襲，但在過去數月，外界對民主黨勝出兩場決選的期望愈來愈高。不過，市場的反應（美國國債孳息率略升至1%以上）意義更多是在於打破所謂的心理障礙，而非波動程度本身。
存續期何去何從?
在此期間，我們對存續期的看法維持不變。孳息率升穿1%或許會讓你感到雀躍，但這並不意味著甚麼。日本養老基金等全球投資機構仍被規定購買美國國債等收益穩健的資產。這些投資機構可能會在孳息率升至1.2%時（而非1%）進場，但它們出手最終將導致孳息率回落。
這聽起來似乎無關痛癢，但在債券市場上，輕微的價格波動的確有助於維持回報。30個基點（或0.3%）的上落聽起來或許不算多，但這意味著十年存續期債券的回報約為+/-3%。當你考慮到政府債券在投資組合中可能起到的其他作用，例如防守性保護、作為資金來源等，那這些回報也許頗具意義。
信貸和金融債務亦同樣吸引
從更廣泛的層面而言，在息差處於這些水平下，信貸市場的若干領域仍然吸引。一如大家所預期，由於日後可能會有更多財政刺激措施，目前信貸的表現跑贏政府債券；事實上，由於市場繼續得到美聯儲的支持，投資者某程度上獲得了「雙重獎勵」。考慮到耶倫(Janet Yellen)即將出任財長，我們可以預期，財政和貨幣支持之間將繼續有協調。
我們正考慮增持金融債，尤其是次級債，如AT1，但這是基於市場價值而非任何自上而下的宏觀觀點。這是我們管理債券投資組合的一般原則 ── 我們傾向不對個別債券或行業基金發表宏觀觀點，即便它們可能受惠於自上而下的宏觀趨勢。
無需對存續期作根本性重新評估
「藍色浪潮」無疑是大新聞，但這並未令固定收益投資者感意外。存續期仍然吸引，加上在疫苗的推出速度未有加快下，情況短期內出現變化的機會不大。最重要的問題是，我們應該在現水平買入國債，還是等待孳息率高10或20個基點才行動。不過，這歸根究底仍是個關於存續期時間的問題，而非對其吸引力作根本性重新評估。
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